事件描述
   
2018年1季度,中远海控实现营业收入219.2亿,同比增加9.1%,毛利率同比增加0.2个百分点至7.9%,归属母公司净利润同比下降33.0%至1.8亿,EPS为0.02元,2017Q1为0.03元。
   
事件评论
   
政府补贴减少致盈利下滑,扣非后利润增长显著。2018年1季度,公司实现营业收入219.2亿元,同比增加9.1%(18.2亿元),收入增幅高于营业成本(8.8%),导致毛利率同比小幅增加0.2个百分点至7.9%。公司营业收入增长主要来自:一方面,报告期内公司实现集运相关业务收入206.0亿元,同比增长6.5%(增加12.6亿元);另一方面,实现码头相关业务收入15.3亿元,同比增加6.4亿元。最终,公司实现归属净利润为1.8亿元,同比下降33.0%,盈利减少主要由于报告期内与日常活动无关的政府补贴同比减少1.2亿元;如果剔除非经营性因素影响,公司本期扣非后归属净利润较去年同期增长65.1%。
   
量涨价跌,Q1欧美线运价承压。2018年1季度,集运市场运价增长乏力:SCFI季度均值报收793点,同比下降8.2%;SCFI季度内走势呈现逐步下行的趋势。我们认为,其主要由于:一方面,受今年晚春因素影响,节后集运箱量修复缓慢,另一方面,大船运力的集中投放,对运价亦有一定抑制作用。受此影响,公司1季度呈现量涨价跌的态势:实现集装箱运量520.5万标准箱,同比增长11.8%;单箱运价同比下降3.2%,其中主要干线跨太平洋线和亚欧线分别同比下降1.2%和3.4%。
   
维持“买入”评级。基于集运行业在手订单去化的确定性,我们看好行业未来2-3年的持续修复。公司目前处于盈亏平衡线附近徘徊,盈利弹性较大。同时,随着集运旺季临近,运价修复概率较高。当然,目前集运行业短期压力尚存:一是中美贸易摩擦对需求预期的影响,二是2018上半年最后一波运力交付高峰。我们预判,二季度是行业预期最差的时间点,也是寻找买点的时间。考虑到贸易摩擦和燃油成本上涨可能的负面影响,同时暂不考虑东方海外并表,预计公司2018-2020年EPS为0.16元、0.26元和0.31元,维持“买入”评级。
   
风险提示:
   
1.运力交付量大幅增加;
   
2.中美贸易争端波及行业需求;
   
3.燃油价格大幅上涨。