事件:中远海控披露中报业绩,实现营业收入721.01亿元,同比增长60.0%;归母净利润12.37亿元,同比大增2932.8%;扣非归母净利润10.5亿,同比扭亏。
   
大力推行OCEAN&PLUS战略,数字化+端到端带来集装箱航运及相关业务持续放量。公司依托于规模化的班轮规模及网络,延伸端到端业务,提升为客户创造价值的能力的同时,毛利额大幅增长,H1集团集运及相关业务实现毛利63.5亿元,同比增长230.6%。公司首次披露集装箱业务EBIT33.8亿元,EBIT Margin4.9%,较去年同期提升3.7%。其中中远海运集运实现EBIT20.3亿元,EBITMargin4.3%,较去年同期提升3.1个pct。
   
集运业务量价齐升,航线收入表现亮眼。公司上半年实现航线收入638.8亿元(数据未考虑内部抵消),较去年同期384.7亿元增长65.9%,其中中远海运集运取得435.0亿元,同比增长13.1%。货运量方面,集团完成货运量1,245.9万标准箱,同比增长39.8%。其中,中远海运集运完成货运量908.5万标准箱,同比增长2.0%;价格方面,集团单箱航线收入受益于景气度回升及人民币贬值录得5123.2元/TEU,同比大增18.7%;以美元计的国际航线单箱收入达882.2USD/TEU,同比提升36.75美元/TEU。
   
协同效应带动集运业务成本下降,燃油成本影响有限。H1公司集运业务板块以美元计的单箱成本较去年同期下降0.3个pct,其中中远海运集运单箱成本微升1.2%,扣油单箱成本持平;东方海外单箱成本下降1.7%、扣油成本下降2%。
   
持有待售资产长滩码头,有望为公司带来高额一次性收益及充沛的现金流,为后续业务发展奠定基础。公司收购东方海外过程中,东方海外、中远海控与美国国土安全部及司法部就东方海外持有的美国长滩码头签订了国家安全协议,并已于4.30公告出售资产,当前该资产账面价值104.5亿人民币,有望带来高额的一次性收益及充沛的现金流,为公司的后续发展带来腾挪空间。
   
投资建议:公司盈利水平及行业竞争格局已出现较为明显的改善,当前集装箱船订单基本交付完毕,预计后续资本开支大幅下滑,集运业务具备高弹性。不考虑长滩码头一次性收益的情况下,将19和20年盈利预测由18.6、20.4亿元上调至29.7、32.7亿元,预计2021年归母净利润为58.7亿,对应2019-2021年PE19.5X、17.7X、9.9X,上调评级至“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济超预期下行、燃料油成本超预期上行、行业竞争格局超预期恶化、安全事故等。