事件描述
   
2019年上半年,公司实现营业收入721.0亿元,同比增长60.0%;实现归属净利润12.4亿元,同比增长2932.8%。
   
事件评论
   
盈利能力持续改善,期间费用仍然较高。上半年公司实现营业收入增长60.0%,毛利率同比提升4.3pct,在模拟包含东方海外的可比口径下,上半年公司营收增长10.2%,毛利率同比提升3.4pct。单Q2看,集运业务毛利率同比提升5.7pct,同比增幅较Q1有所扩大,收购东方海外后的协同效应继续释放下,集运主业持续带动公司盈利能力改善。另一方面,与Q1相同,在东方海外并表、收购致借款增加及新租赁准会计则准则下,公司期间费用仍然保持较大同比增幅,但Q2财务费用环比略有降低,或由于公司积极调整长短期借款结构,降低资金成本所致。
   
Q2欧线增势延续,单箱收入增幅扩大。可比口径下Q2各航线运量表现分化:美线持续下滑但降幅环比收窄,欧线增势延续并伴随增速环比扩大,主要源于1)受贸易不确定性较强及去年抢运影响,美线运量增长承压;2)随“DAY3”产品上线以及新增大船投放,欧线市场份额或有一定提升。收入角度,尽管Q2集运SCFI欧线运价均值同比下降约7.7%,但趋稳格局下龙头受益突出,公司欧线单箱收益微幅增长;美线则在行业高协同效应下运价平稳,公司单箱收益增幅与SCFI美线运价均值增幅一致。此外,公司继续加大区域航线和第三国航线的布局,对应运量、价格均有大幅提升,支撑集运业务营收、单箱收益大幅提升。
   
码头业务增速环比下滑,仍能提供产业协同与利润后盾。Q2公司码头总吞吐量增长9.7%,增速环比下降2.9pct,其中控股码头增速环比下降11.9pct,或由于贸易环境波动导致东南沿海降幅较大。但码头业务毛利率环比提升2.4pct,仍能为公司提供较好的产业协同与利润后盾。
   
投资建议:竞争格局已有改善,静待需求稳定性增强。在手订单比例处于历史低位叠加限硫令影响,行业中期供给向好,尽管贸易需求不确定性仍强,但行业协同效应增强并且注重产业链延拓,竞争格局已有明显改善。考虑长滩码头出售收益下,预计公司2019-2021年EPS为0.39、0.22和0.26元,对应PE为12、21和18倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:
   
1.全球宏观经济大幅滑坡;东方海外整合效应不及预期;长滩码头出售进展不及预期。