公告/新闻。中远海控发布2017年业绩快报,预计2017年公司实现归属于上市公司股东的净利润约27亿元,其中:预计实现归属于上市公司股东的非经常性损益约17亿元;扣除非经常性损益后预计实现归属于上市公司股东的净利润约10亿元。
   
风险释放完毕,17年业绩符合市场预期。扣除非经常性损益后,公司四季度约亏损1亿元。17年三季度受旺季运价上涨影响,市场对业绩预期较高,但公司股价在9月份运价下行时最高回调28%,我们认为风险已释放完毕,17年业绩符合当前市场预期。
   
17年Q4淡季无停航安排,运价承压利润下行。四季度为班轮行业传统淡季,与历年班轮公司4季度选择停航部分班次不同,17年四季度班轮公司没有停航安排,淡季运力相对过剩,受此影响SCFI4季度环比下降9.2%,同比下降9.1%。17年是班轮新联盟运营的第一年,仍处于试运行阶段的磨合期,因此在17年淡季未安排停航。我们认为同样情况在春节淡季不会重演。班轮公司披露信息显示,18年春节淡季,2月14日至3月5日三大联盟均有停航安排,预计春节淡季运价下行压力将大幅缩小。
   
内贸旺季盈利,抵消部分外贸亏损。内贸运量约占公司总运量的30%,受益于内贸集运散改集的影响叠加需求复苏影响,内贸集运仍处于相对景气区间,天津内贸集装箱运价指数17年四季度同比上涨13.5%,环比上涨38.9%。我们估算内贸业务四季度盈利2-3亿元,部分抵消了17年4季度外贸的亏损。
   
16年末运价基数较高,18年Q2运价有望同比转正。受韩进海运破产影响,活跃运力大幅下降,16年Q4至17年Q1主要航线运价水平大幅上升。受高基数影响,自17年9月起,SCFI指数低于16年同期水平。17年5月份闲置船舶基本投入运营,预计18年二季度活跃运力同比增速将显著放缓,运价有望实现同比增长。
   
集运长周期复苏已经开始,业绩释放只是时间问题。克拉克森预计2018年集运需求增长5%,运力增速4.1%。当前在建订单占现有船队的比例仅有12%,预计19年、20年运力增速将下滑至2%左右,供需改善幅度将继续扩大。高油价抑制船舶提速,利率上行抑制船公司融资扩产能,我们维持集运行业长周期复苏的判断。
   
下调盈利预测,维持买入评级。不考虑东方海外收购和定增,我们预测公司2017-19年归母净利润为27.35亿、35.48亿与53.04亿(下调前为32.91亿、50.65亿与70.63亿),对应股价PE为27倍、20倍、14倍,我们依旧看好行业回暖大逻辑,上行周期公司业绩弹性巨大,维持“买入”评级。
   
风险提示:全球贸易不及预期。