上行周期开启,行业龙头盈利弹性巨大。集运行业自2008年以来陷入了长达8年的低谷期,期间运价持续下跌,行业整体亏损严重,经历了一轮艰难的自我调整与运力消化。2017年集运行业需求大幅回暖,各航线运价普遍上涨,CCFI年均值约为820点,同比大增15%。据克拉克森预测,2018-2019年世界集运需求均有4.9%及以上的增幅,但运力供给增速分别只有4.8%,3.0%,供需改善局面明朗。作为行业龙头的中远海控,2017年营收大增27%,同时扭亏为盈,我们预计未来三年伴随行业持续向好,盈利弹性明确可期。
   
2018年超巴拿马型船集中交付,短期冲击亚欧干线运价,但随着运力升级基本完成,运价有望在三季度企稳。2018年前三季度,我们预计超大型船舶将密集交付,亚欧干线上半年运价承压。但目前亚欧干线超大型船舶运力占比已达到76%,今年运力交付后将达到80%左右,运力升级基本完成,叠加三季度传统旺季,预期运价能够企稳。我们预期干线运价将在第三季度传统旺季时有好转,并在未来两年内,随着亚欧干线超大船部署逐渐饱和而企稳。
   
顺应制造业转移趋势,开拓新兴市场完善网点布局。全球制造业新一轮转移趋势明显,以亚太区域内为代表的新兴市场集运需求高速增长。2017年,中远海控加大了对新兴市场的开发与投入,开拓多条区域航线,实现亚太区域内航线运输箱量同比增长27.4%,贡献最大增量,其他国际地区航线运量增速也高达56%。
   
深耕细作,单箱成本降幅明显。在过去长达8年的行业下行期,中远海控深耕细作,积极探索成本降低途径,连续三年集运业务平均单箱成本降幅在5%及以上。预期随着28艘超大型船舶的陆续交付,规模效应将进一步显现。此外,中远海控对东方海外的收购也在有序推进,我们预期合并后双方的运力资源与网络,管理经验与信息技术都将形成有效互补,进一步增强中远海控的精细化管理与成本管控能力。
   
投资建议。我们预测2018-2020年公司EPS分别为0.25、0.57、0.80元/股,对应现价PE为22.0、9.7与7.0倍。我们参考行业平均PE水平,并考虑目前正处于行业上行周期,未来盈利潜力巨大,给予公司2018年26倍PE,目标价6.5元。此目标价下公司2018年PB为2.9倍,约为公司过去三年平均PB水平,处于合理区间,维持买入评级。
   
风险提示。贸易战进一步恶化,全球经济增长不及预期。