公司并购整合后,经营效率提升。 一旦行业复苏, 公司将展现良好的盈利能力。 但 2019年下半年,集运龙头需要面对贸易摩擦引发的不确定性。投资要点:
   
6. 公司经营效率提升,首次覆盖, 评级“中性”。 中远海控并购整合后,扣油的单箱航运成本持续下降,单箱收入回升优于行业。 假设东方海外完成出售洛杉矶长滩泊位, 我们预测 2019-21年 EPS 为 0.48、 0.
   
13、0.15元。综合 DCF 估值法和可比公司平均 PE, 给予 8.8倍 PE, 目标价 4.5元。
   
7. 并购带来市场份额和运营效率提升。 中远集运和中海集运合并、中远海收购东方海外后, 集装箱船运力份额大幅提升,市场地位提高。
   
2016-18年, 中远海集运剔除燃油费后的单箱航运成本累计下降7.6%,单箱收入增幅超过市场运价,经营效率提升。
   
8. 集运行业复苏仍然存在不确定性。 全球经济周期性下行、中国经济转型发展和中美贸易摩擦影响集运需求。而船舶滞后交付, 导致运力仍然较快增长, 集运行业复苏存在不确定性。 过去两年,公司负债总额从 827亿元增加 1932亿元,但公司实际财务风险水平很低。降低负债率可能成为未来几年的重要课题,我们认为持续增加资本金投入,也许是提升抗风险能力的选择之一。
   
9. 行业回暖时,将展现良好的盈利能力。 由于集运行业低迷,运价下跌掩盖了经营效率提升。 所幸港口板块的盈利相对稳定,有助于平滑航运业务的周期波动。一旦需求回暖行业复苏, 中远海集运的成本效率和定价能力将显现, 盈利能力有望大幅改善。
   
10. 风险提示。 外贸进出口增速下滑, 口岸进一步降费, 竞争对手大量造船, 燃油价格大幅上涨, 利率上升。