事件
   
中远海控发布2018年一季度报告,实现营业收入219.2亿元,同比增长9.1%,实现归母净利1.8亿元,同比下降33.0%,实现扣非归母净利1.5亿元,同比增长65.1%,基本每股收益0.02元。
   
一季度淡季不淡,集装箱业务量稳步上行,新兴市场是亮点
   
集运业务:一季度为传统淡季叠加3月贸易战摩擦影响,CCFI均值同比下降1.2%至815点,SCFI地中海线同比跌19%,美西线同比跌25%,但中远海控淡季不淡,新兴市场业务增量成为亮点,同时成本控制得当,使得集运业绩企稳。上市公司1Q18实现集装箱货运箱量520.5万TEU,同比增长11.8%,其中亚洲区内同比增长22%,贡献近一半增量;集装箱业务完成航线总收入185.1亿,同比增长8.2%,综合航线单箱收入同比下降3.2%。同期船用燃油380cst均价同比上涨18.4%,使得集运毛利率下滑0.39pcts至6.03%,集运毛利12.43亿,同比持平。码头业务:公司完成港口吞吐量2,720.6万TEU,同比增长37.7%,其中环渤海区域港口吞吐量同比上涨149.68%;码头业务实现营收15.3亿,同比增长19.81%(剔除收购NOATUM码头和泽布吕赫码头影响)。期间费用:管理费用10.3亿,同比上涨6.7%;财务费用为4.84亿,同比上涨30.3%,主要原因为汇兑损失、美元贷款利率上升、有息负债增加以及货币资金存量下降。另外,政府补贴减少使得非经常性损益3080万,同比下降82.7%。中远海运港口联营及合营单位投资收益4.04亿,同比增加1.51亿。
   
18年谨慎乐观:集运旺季叠加大船交付;19年或迎行业拐点
   
综合当前订单交付计划以及拆解情况,预计18年运力交付增速约为6.0%,18年需求在去年高基数的影响下适度放缓,供需整体维持紧平衡;考虑到集运大量VLCS船舶将会在5月之后加速交付,以及近期中美贸易摩擦,我们判断短期会对航运旺季货主及货代的提价信心方面或将产生负面影响,但随着在建船舶逐步投放、区域航线内完成运力升级,亚欧线自适应下叠加旺季运价将可能企稳。当前订单占存量运力比率处于历史低位,19年运力增速将逐步放缓至3.4%。同时行业闲置船舶运力占比约为1.8%,较低的闲置率将保证行业需求扩张时供给低弹性,19年或迎行业拐点。
   
投资建议
   
我们对2018年集运行业保持谨慎乐观,19年或迎来行业拐点,公司受益于行业稳步复苏,不考虑东方海外收购,我们预计公司EPS2018-2020年分别为0.21、0.34元、0.44元,考虑到当前A股航运公司平均PE25.4倍,公司作为集运业唯一标的且叠加旺季来临,维持“增持”评级。
   
风险提示:部分船公司抢夺份额价格回落、宏观经济及贸易需求低于预期。