新船交付叠加贸易战风险;下调评级至“增持”,最新目标价6.0-6.2元
   
中远海控因潜在中美贸易风险或将面临短期需求端的不确定性。此外,今年超大型船舶的交付也使市场进一步担忧行业运力过剩导致运价承压的负面影响。我们预计伴随超大型船舶交付,2018年行业运力供给增速5.8%,尽管中美贸易是否进一步加剧还存在不确定性,预计全球需求增速将稳定在5.1%。考虑到运价增速放缓且潜在短期需求或受冲击,我们下调中远海控2018年盈利预测。由于行业面临的不确定因素和估值回调,我们同时降低对公司的目标估值倍数,最新目标价6.0-6.2元,下调评级至“增持”。
   
行业复苏,但前路漫漫
   
受益于行业整合和全球航运联盟重组,中远海控正在摆脱行业最糟糕的时期,但我们认为要全部收复失地仍任重道远。按照目前的新船订单量,我们预计2018/2019年行业供应增速分别为5.8/2.9%,而预计需求将分别增长5.1/5.0%。尽管中美贸易面临风险,我们看到亚洲区域内及一带一路沿线国家与地区需求向好。我们预计2018年中远海控在跨太平洋地区、欧洲、亚洲地区和其他国际市场的运量增速分别为7/13/15/50%(此前预测分别为9/15/6/40%)。
   
贸易战或扰乱运价上涨
   
我们认为现阶段尚无法量化中美贸易战对实际货运量的影响,并且跨太平洋地区贸易放缓可由亚洲、拉丁美洲和地中海地区等区域内的活跃贸易活动抵消。然而,市场对贸易战的担忧可能会有损今年的运费上涨。跨太平洋航线约有三分之二的运价是年度合约,每年五月调整价格。由于客户和承运商均面临不确定性,我们对接下来的运费谈判持谨慎态度。
   
下调2018年盈利预测和目标价,下调评级至“增持”
   
我们将2018年盈利预测下调7.5%至人民币43亿元,并将2019年盈利预测上调29%,以反映2019年行业运力供应紧缩而带来的运费提升。考虑到行业面临的不确定性,我们预计航运板块将出现估值回调。我们基于PB估值法,给予公司2.45x-2.50x2018EPB估值(基于公司过去三年平均PB-1个标准差,前值采用3.2x-3.8x2018EPB),公司2018EBVPS为2.45元,对应目标价格区间6.0-6.2元(前值目标价区间8.4-10.0),下调评级至“增持”。
   
风险提示:1)贸易战加剧;2)运力增长高于预期;3)需求增长低于预期;4)收购东方海外交易延期或终止。